OpenAI 적자 8배 폭증, 그런데 왜 시장은 무너지지 않을까?
한눈에 보는 핵심
OpenAI의 2025년 감사 재무문서가 공개되면서 충격적인 숫자가 드러났습니다. 회사 귀속 순손실이 2024년 50.9억 달러에서 2025년 385.3억 달러로 거의 8배 급증한 것이죠. 매출은 130.7억 달러였지만 비용과 지출이 340억 달러까지 늘면서 영업손실만 209.2억 달러에 달했습니다.
다만 헤드라인 숫자만 보면 오해하기 쉽습니다. 이번 글에서는 손실의 구조를 뜯어보고, 왜 일부 전문가들은 이 숫자를 '종말 시나리오'로 보지 않는지까지 짚어보겠습니다.
손실 385억 달러, 어떻게 만들어졌나
2025년 손익을 단계별로 보면 이렇습니다.
- 매출: 130.7억 달러
- 매출원가: 75억 달러
- 연구개발: 191.8억 달러
- 영업·마케팅: 57.3억 달러
- 일반·관리: 15.7억 달러
- 총 비용과 지출: 340억 달러
- 영업손실: 209.2억 달러
여기서 중요한 포인트가 하나 있습니다. 2025년은 OpenAI가 비영리에서 영리 법인으로 전환한 해였고, 이 과정에서 전환 가능 지분과 워런트 부채의 공정가치 변화로 415.5억 달러라는 일회성 회계 손실이 잡혔습니다. 이걸 포함한 순손실은 무려 603.5억 달러였습니다.
그런데 이 중 178.7억 달러(비지배지분 귀속)와 39.5억 달러(상환 가능 비지배지분 귀속)가 제거되면서, 최종 '회사 귀속 순손실'이 385.3억 달러로 정리된 것이죠. 즉 헤드라인의 385억 달러는 이미 한 차례 걸러진 숫자라는 점을 기억해 둘 필요가 있습니다.
마이크로소프트에 지불한 돈이 더 컸다
자금 흐름에서도 눈에 띄는 대목이 있습니다.
- SoftBank로부터 받은 금액: 8.67억 달러
- Microsoft로부터 받은 금액: 3.03억 달러
- 반면 Microsoft에 지불한 비용: 총 172억 달러
받은 돈보다 지급한 돈이 압도적으로 컸습니다. 특히 Microsoft에 지불한 연구개발 비용 105.9억 달러는 사실상 **모델 훈련 비용(컴퓨팅 인프라)**을 가리키는 것으로 보입니다. AI 회사의 막대한 인프라·연구개발 부담이 재무제표에 그대로 드러난 셈입니다.
2025년 말 기준 OpenAI의 자산은 500억 달러를 조금 넘었고, 그중 거의 절반이 현금이었습니다.
의외로 좋은 신호: 매출원가
흥미롭게도 커뮤니티에서는 부정적 반응만 나온 게 아닙니다. 가장 주목받은 건 매출 130.7억 달러에 매출원가 75억 달러라는 수치였습니다.
"가장 큰 우려였던 '토큰을 손해 보고 판다'는 문제를 단번에 제거해버렸다."
즉 추론(inference) 단계에서는 마진이 나고 있다는 해석이 가능합니다. 적자의 주범은 추론 비용이 아니라 천문학적인 연구개발비라는 것이죠. 다만 반론도 분명합니다. 거대한 R&D를 빼더라도 추론 + 영업/마케팅 + 관리비만으로도 여전히 적자이고, 무엇을 R&D로 분류할지가 자의적이라 "지속 비용을 숨기는 회계 게임"이라는 비판도 나옵니다.
그래서, 위기인가 기회인가
해석은 크게 둘로 갈립니다.
낙관론
- 매출이 37억 → 130.7억 달러로 약 3.5배 늘 동안, 영업손실은 88억 → 209억 달러로 약 2.4배 증가에 그쳤습니다. 매출이 손실보다 빠르게 성장 중입니다.
- 2025년 말 보유 현금과 3월에 조달한 약 1,220억 달러를 감안하면, 최소 1~2년 안에 붕괴할 구조는 아닙니다.
- 2025년 말 진짜 제품-시장 적합성을 보여준 **코딩 에이전트(Codex)**가 등장하면서, 이제 "돈 낼 만한 제품"이 생겼다는 평가도 있습니다.
신중론
- 추세가 이어진다면 2026년 450억, 2027년 900억 달러 손실 등 손익분기점(2029년 추정)까지 갈 길이 멉니다.
- HSBC는 흑자 전환을 위해 OpenAI가 2030년까지 매출을 130억 → 2,000억 달러로 키우고, 추가로 2,040억 달러를 더 확보해야 한다고 봅니다.
- 오픈소스·로컬 모델이 약 6개월 뒤를 따라오는 상황에서 상품화(commoditization) 위험도 큽니다.
정리하며
이번 재무문서가 보여주는 건 '충격적인 파산 위기'라기보다, AI 산업이 아직 막대한 선투자 구간에 있다는 사실입니다. 추론에서는 돈을 벌 가능성이 보이지만, 프런티어 자리를 지키기 위한 연구개발비가 끝없이 들어가는 구조라는 게 핵심 쟁점입니다.
결국 관건은 두 가지입니다. 연구개발비가 언젠가 정점을 찍을 것인가, 그리고 자금조달 인기 기업의 지위를 OpenAI가 얼마나 오래 유지할 수 있는가. 숫자 자체보다 이 질문에 어떻게 답하느냐가 OpenAI의 미래를 가를 것입니다.